项目融资是近年来新兴的一种融资方式和手段
，也是节能环保领域一直在倡导呼吁的一种融资模式
。项目融资是以项目的名义筹措一年期以上的资金，以项目营运收入承担债务偿还责任的融资形式，主要包括六种融资形式：产品支付

、融资租赁、BOT融资、TOT融资、PPP融资和PFI融资。

其中，BOT融资被广泛应用于节能环保企业，BOT融资是指国内外投资人或财团作为项目发起人，从某个国家的地方政府获得基础设施项目的建设和运营特许权，然后组建项目公司
，负责项目建设的融资、设计、建造和运营。BOT融资具有投资数额大
、投资周期长等特点较其他投资方式更适合节能环保产业投融资
，尤其是城市环保项目的建设上。

什么是BOT

BOT是英文Build-Operate-Transfer的缩写
，即“建设-经营-转让”
。实质上是基础设施投资、建设和经营的一种方式

，以ZF和私人机构之间达成协议为前提
，由ZF向私人机构颁布特许
，允许其在一定时期内筹集资金建设某一基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。ZF对该机构提供的公共产品或服务的数量和价格可以有所限制
，但保证私人资本具有获取利润的机会
。整个过程中的风险由ZF和私人机构分担。当特许期限结束时，私人机构按约定将该设施移交给ZF部门，转由ZF指定部门经营和管理。

BOT的特点

BOT具有市场机制和ZF干预相结合的混合经济的特色
。

一方面
，BOT能够保持市场机制发挥作用
。BOT项目的大部分经济行为都在市场上进行
，ZF以招标方式确定项目公司的做法本身也包含了竞争机制。作为可靠的市场主体的私人机构是BOT模式的行为主体，在特许期内对所建工程项目具有完备的产权
。这样
，承担BOT项目的私人机构在BOT项目的实施过程中的行为完全符合经济人假设

。

另一方面

，BOT为ZF干预提供了有效的途径，这就是和私人机构达成的有关BOT的协议。尽管BOT协议的执行全部由项目公司负责，但ZF自始至终都拥有对该项目的控制权。在立项

、招标、谈判三个阶段

，ZF的意愿起着决定性的作用
。在履约阶段
，ZF又具有监督检查的权力，项目经营中价格的制订也受到ZF的约束
，ZF还可以通过通用的BOT法来约束BOT项目公司的行为
。

BOT的主要参与人

一个典型的BOT项目的参与人有ZF、BOT项目公司

、投资人、银行或财团以及承担设计、建设和经营的有关公司。

ZF是BOT项目的控制主体。ZF决定着是否设立此项目
、是否采用BOT方式。在谈判确定BOT项目协议合同时ZF也占据着有利地位。它还有权在项目进行过程中对必要的环节进行监督。在项目特许到期时，它还具有无偿收回该项目的权利。

BOT项目公司是BOT项目的执行主体，它处于中心位置。所有关系到BOT项目的筹资

、分包
、建设


、验收、经营管理体制以及还债和偿付利息都BOT项目公司由负责
，同设计公司、建设公司、制造厂商以及经营公司打交道。

投资人是BOT项目的风险承担主体。他们以投入的资本承担有限责任。尽管原则上讲ZF和私人机构分担风险，但实际上各国在操作中差别很大
。发达市场经济国家在BOT项目中分担的风险很小
，而发展中国家在跨国BOT项目中往往承担很大比例的风险。

银行或财团通常是BOT项目的主要出资人。对于中小型的BOT项目，一般单个银行足以为其提供所需的全部资金

，而大型的BOT项目往往使单个银行感觉力不从心，从而组成银团共同提供贷款。由于BOT项目的负债率一般高达70-90%，所以贷款往往是BOT项目的最大资金来源。

BOT项目实施过程

BOT模式多用于投资额度大而期限长的项目
。一个BOT项目自确立到特许期满往往有十几年或几十年的时间
，整个实施过程可以分为立项
、招标
、投标、谈判
、履约五个阶段。

立项阶段。在这一阶段
，ZF根据中、长期的社会和经济发展计划列出新建和改建项目清单并公诸于众。私人机构可以根据该清单上的项目联系本机构的业务发展方向做出合理计划，然后向ZF提出以BOT方式建设某项目的建议，并申请投标或表明承担该项目的意向。ZF则依靠咨询机构进行各种方案的可行性研究
，根据各方案的技术经济指标决定采用何种方式。

招标阶段

。如果项目确定为采用BOT方式建设，则首先由ZF或其委托机构发布招标广告，然后对报名的私人机构进行资格预审，从中选择数家私人机构作为投标人并向其发售招标文件
。

对于确定以BOT方式建设的项目也可以不采用招标方式而直接与有承担项目意向的私人机构协商。但协商方式成功率不高
，即便协商成功，往往也会由于缺少竞争而使ZF答应条件过多导致项目成本增高。

投标阶段
。BOT项目标书的准备时间较长，往往在6个月以上，在此期间受ZF委托的机构要随时回答投标人对项目要求提出的问题
，并考虑招标人提出的合理建议。投标人必须在规定的日期前向招标人呈交投标书。招标人开标
、评标
、排序后
，选择前2-3家进行谈判。

谈判阶段
。特许合同是BOT项目的核心，它具有法律效力并在整个特许期内有效
，它规定ZF和BOT项目公司的权力和义务
，决定双方的风险和回报。所以，特许合同的谈判是BOT项目的关键一环。ZF委托的招标人依次同选定的几个投标人进行谈判。成功则签订合同，不成功则转向下一个投标人。有时谈判需要循环进行。

履约阶段
。这一阶段涵盖整个特许期，又可以分为建设阶段

、经营阶段和移交阶段。BOT项目公司是这一阶段的主角，承担履行合同的大量工作。需要特别指出的是
：良好的特许合约可以激励BOT项目公司认真负责地监督建设

、经营的参与者，努力降低成本提高效率

。

BOT项目中的风险

BOT项目投资大，期限长
，且条件差异较大，常常无先例可循，所以BOT的风险较大。风险的规避和分担也就成为BOT项目的重要内容
。BOT项目整个过程中可能出现的风险有五种类型
：政治风险、市场风险、技术风险、融资风险和不可抵抗的外力风险
。

政治风险。政局不稳定
，社会不安定会给BOT项目带来政治风险，这种风险是跨国投资的BOT项目公司特别考虑的。投资人承担的政治风险随项目期限的延长而相应递增，而对于本国的投资人而言，则较少考虑该风险因素。

市场风险。在BOT项目长长的特许期中，供求关系变化和价格变化时有发生。在BOT项目回收全部投资以前市场上有可能出现更廉价的竞争产品
，或更受大众欢迎的替代产品
，以致对该BOT项目的产出的需求大大降低
，此谓市场风险。通常BOT项目投资大都期限长
，又需要ZF的协助和特许
，所以具有垄断性
，但不能排除由于技术进步等原因带来的市场风险。此外
，在原材料市场上可能会由于原材料涨价从而导致工程超支，这是另一种市场风险。

技术风险。在BOT项目进行过程中由于制度上的细节问题安排不当带来的风险，称为技术风险。这种风险的一种表现是延期
，工程延期将直接缩短工程经营期，减少工程回报，严重的有可能导致项目的放弃
。另一种情况是工程缺陷
，指施工建设过程中的遗留问题

。该类风险可以通过制度安排上的技术性处理减少其发生的可能性。

融资风险
。由于汇率、利率和通货膨胀率的预期外的变化带来的风险，是融资风险
。若发生了比预期高的通货膨胀，则BOT项目预定的价格(如果预期价格约定了的话)则会偏低;如果利率升高，由于高的负债率
，则BOT项目的融资成本大大增加;由于BOT常用于跨国投资
，汇率的变化或兑现的困难也会给项目带来风险。

不可抗拒的外力风险
。BOT项目和其他许多项目一样要承担地震、火灾、江水和暴雨等不可抵抗而又难以预计的外力的风险。

BOT风险的规避和分担

应付风险的机制有两种
。一种机制是规避，即以一定的措施降低不利情况发生的概率;另一种机制是分担，即事先约定不利情况发生情况下损失的分配方案
。这是BOT项目合同中的重要内容
。国际上在各参与者之间分担风险的惯例是
：谁最能控制的风险，其风险便由谁承担。

政治风险的规避。跨国投资的BOT项目公司首先要考虑的就是政治风险问题
。而这种风险仅凭经济学家和经济工作者的经验是难以评估的
。项目公司可以在谈判中获得ZF的某些特许以部分抵消政治风险。如在项目国以外开立项目资金帐户

。此外
，美国的海外私人投资公司(OPIC)和英国的出口信贷担保部(ECGD)对本国企业跨国投资的政治风险提供担保。

市场风险的分担。在市场经济体制中，由于新技术的出现带来的市场风险应由项目的发起人和确定人承担。若该项目由私人机构发起则这部分市场风险由项目公司承担;若该项目由ZF发展计划确定
，则ZF主要负责
。而工程超支风险则应由项目公司做出一定预期
，在BOT项目合同签订时便有备无患。

技术风险的规避。技术风险是由于项目公司在与承包商进行工程分包时约束不严或监督不力造成的
，所以项目公司应完全承担责任。对于工程延期和工程缺陷应在分包合同中做出规定，与承包商的经济利益挂钩
。项目公司还应在工程费用以外留下一部分维修保证金或施工后质量保证金，以便顺利解决工程缺陷问题。对于影响整个工程进度和关系整体质量的控制工程，项目公司还应进行较频繁的期间监督
。

融资风险的规避。工程融资是BOT项目的贯穿始终的一个重要内容。这个过程全部由项目公司为主体进行操作，风险也完全由项目公司承担
。融资技巧对项目费用大小影响极大。首先，工程过程中分步投入的资金应分步融入，否则大大增加融资成本
。其次
，在约定产品价格时应预期利率和通胀的波动对成本的影响
。若是从国外引入外资的BOT项目
，应考虑货币兑换问题和汇率的预期

。

不可抵抗外力风险的分担
。这种风险具有不可预测性和损失额的不确定性，有可能是毁灭性损失。而ZF和私人机构都无能为力。对此可以依靠保险公司承担部分风险。这必然会增大工程费用
，对于大型BOT项目往往还需要多家保险公司进行分保。在项目合同中ZF和项目公司还应约定该风险的分担方法。

结语

综上所述，在市场经济中，ZF可以分担BOT项目中的不可抵抗外力的风险，保证货币兑换，或承担汇率风险，其他风险皆由项目公司承担

。

西方国家的BOT项目具有两个特别的趋势值得中国发展BOT项目借鉴。其一是大力采用国内融资方式，其优点之一便是彻底回避了ZF风险和当代浮动汇率下尤为突出的汇率风险
。另一个趋势是ZF承担的风险愈来愈少
。这当然有赖于市场机制的作用和经济法规的健全。从这个意义上讲
，推广BOT的途径，不是依靠ZF的承诺，而是深化经济体制改革和加强法制建设
。