摘要：最近陆续收到业内人士对新书《涛似连山喷雪来：薛涛解析中国式环保PPP》的评论和反馈(见文后)，看来书多少有些价值，出版不算晚，略感欣慰。我们私下也在探讨再版时尽可能消除已发现的错误，思考用什么方式让业界更好理解环保项目投资的逻辑。在讨论环保上市公司股价波动的问题后
，有了此篇小的思考。

项目投资和股票投资差异不小，但在某些方面也有相通之处。股票投资技术分析的“价
、量、时、空”四个要素，细琢磨起来，和出门前提醒自己“伸手要钱”(身份证、手机
、钥匙、钱包)一样，值得环保企业在识别、决策环保项目投资时参考

。

一
、价

“价”可以理解为环保服务单价或其他类型的报价。前者包括垃圾处理服务单价
、服务单价
，后者则有环卫服务年度报价
、环保项目可用性及运维绩效服务报价等形式
。

需要注意的是
，价格过高

、过低都很有可能出现问题

。价格高且中标

，受到同行质疑不说，本身也不代表真正“落袋为安”;价格低且中标
，恶性低价将破坏行业正常的竞争环境
，当然在某种程度可能是希望运营后通过协商或其他方式涨价
，其难度和风险也可想而知
。前者可以回顾一下早期BOT水务领域高溢价收购后出现的后遗症
，也可查找一下长春汇津污水项目合作失败的案例，作为警示;后者可以从各地涨价难
、污水项目调价难可见一斑。价格偏离正常水平
，要么竞争不充分、要么恶性竞争
，多少都涉及一方滥用专业或信息不对称的优势，有违合作的公平、公允。

在过去几年涌现的环保PFI项目中，可用性和运维绩效付费价格问题更多。特别是一些工程公司参与时

，更多关注可用性付费
，报价时对运维绩效付费的报价较为宽松，以获得项目机会
。随着PPP规范阶段对绩效考核的趋严，运维服务质量不仅会影响运维绩效付费
，也可能波及可用性付费，从而导致社会资本整体收益低于预期。因此，报价不能仅从财务的角度考虑
，需要综合项目各相关因素加以确定。行业平均价格数据也应作为重要参考，如E20和毕马威近期发布的《发电BOT项目成本测算和分析报告(2018版)》给出了假设条件下测算的垃圾焚烧发电价格区间
，且与财政部中标单价基本匹配。(详情请点击：《垃圾焚烧发电PPP项目成本测算及分析报告》(2018版)发布)

二、量

“量”包括两个维度
。一是投资体量，即总投资多少钱
。二是项目体量
，即项目内容有多大。包括同类项目的打包或相关项目的捆绑(如多种固废处理一体的静脉产业园项目，参考阅读：被“忽视”的静脉产业园PPP：三年175亿项目入库)
。

投资体量的大小，关系企业需要投入多少真金白银以及对外融资的资金规模
。其中，总投资的构成值得拆开细看。笔者见过某河道治理PPP项目，拆迁安置部分占总投的比重超过30%，这部分实际是出钱
、但收益有限(因不涉及施工及运营);也曾实地考察某工业园区污水厂，按PPP合同约定社会资本一次性完成一二期土建工程投资，先实施一期工程，但二期启动遥遥无期
，其中造成的资金占用
、投资沉淀要完全反映在水价上难度不小

。

项目体量，这一问题在某些项目实际运营中可能很快就要出现状况
。以垃圾焚烧为例
，随着大中城市垃圾处理处置市场逐渐走向饱和，县级垃圾焚烧项目近年增加明显
。受垃圾焚烧技术及经济规模要求约束，以及考虑适当超前设计等因素，此类项目要求处理量达到一定标准
。但我们观察发现

，不少单个县级区域或多县市共建的垃圾焚烧项目，其设计的垃圾处理规模，与当地常住人口规模
、垃圾收运体系完善程度并不匹配。少数跨区县的垃圾焚烧PPP项目，在政府间垃圾收运协调、垃圾处理费用分配上也缺乏明确的约定。这些都可能导致项目后期运营陷入困境
。此类问题在我们出版的新书中做了更深入的探讨。

三、时

“时”是指项目合作时间(含建设期和运营期)或服务时间。对偏工程的企业来说，期限越短越好
，以尽快收回投资

、实现收益;而对于运营企业来说，合作期限更长些可能更佳，因为可获得更长时期的稳定现金流，收益可靠。

我们在书中对项目运营属性强弱问题
，从定性和定量两个维度进行了分析
。其中
，作为定量分析的一个因素
，合作期限很重要。根据对财政部PPP项目库的环保项目进行数据分析发现
，短于15年多为运营属性偏弱，因为存在为符合PPP 规范将合作期拉长至10年以上，主要为10～15年的情形;合作期限长于15年多为运营属性强的项目。

当然，环卫是个例外(参考阅读：深度|环卫市场化发展的五大趋势)
。如果以政府购买服务方式运作

，环卫服务期限普遍在1到3年

，也有“3+N”形式进行续签处理的情形。环卫领域，采用PPP还是政府购买服务更为妥当，书中做了对比分析。

四
、空

“空”是指空间
，可理解为项目所涉及的区域大小，也是环保项目投资需要特别关注的问题。

一是项目本身所覆盖的区域
。比如垃圾焚烧项目
，所处理垃圾覆盖的区域
，有多少人口

，垃圾收运体系是否完备等


。二是项目相邻的区域。如项目，如果是分段治理

，其上游区域的情况以及源头污染排放治理情况都是关注点
。三是项目可能延伸/扩大的区域。比如污水处理项目中

，随着城镇化进程加快，新建城区
、园区污水纳管因素
，也包括的区域一体运作(参考阅读：三个月释放36个农水治理项目 湖北364亿大蛋糕甜不甜?);又如环卫市场化加快，环卫服务范围从城区向乡镇的延伸

。从这个意义上说，不少环保项目的二期启动也可以算是“空”的拓展
，会影响项目实际运营要求及成本收益水平
。

总之，环保说到底还是如何做好投资、建设、运营并最终达到环境绩效
、实现合理收益的过程
。在这其中，用股票投资里的“价、量、时、空”四个要素去看待一个环保项目，对识别项目风险、评估成本收益会有所帮助
。

附部分书评

：

近日，由薛涛、汤明旺
、李曼曼合著的《涛似连山喷雪来——薛涛解析中国式环保PPP》一书正式与读者见面，深度解析20年发展历史和四年来的曲折现状。欲购买请识别下方二维码~